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责任编辑：张国帅来源：姜超宏观债券研究提前布局，静待转机——2019年信用债四季度投资策略（海通固收杜佳、王巧喆）摘 要回顾2019年，信用债牛市一波三折。今年6-8月末信用债收益率总体处于下行趋势，中高等级信用利差进一步压缩。高等级好于低等级，更偏好长久期。6月以来受同业刚兑打破影响，中短期限等级利差转为走阔，8月后逐渐缓和，但依旧高于5月的水平；期限利差压缩，中久期信用债收益率下行幅度大于短久期。一级净融资回暖，但结构问题依旧显著。评级上调减少，产业城投情况分化，城投情况较好。民企仍是违约重灾区，花式违约增多。截至8月末19年新增违约主体27家，其中民企占81%。从到期压力看，四季度将有所缓解，高风险存量券减少，信用风险整体可控。

高盛策略师KamakshyaTrivedi表示，随着美国经济可能在2020年底之前扩张，并且中国通过刺激措施来缓解经济增长放缓，发展中国家股市以美元计算可能实现12%的回报率，而资产整体将在2019年温和上涨。道明证券策略主管BartMelek称，金价只有在2019年下半年才会迎来有效的反弹，美元相对新兴市场货币以及G10货币强势，这一现实将继续成为打压黄金的上涨的主要因素。

2015年以来，齐鲁制药相继在美国西雅图、旧金山、波士顿以及中国上海建立4家创新研发中心，不断聚合全球医药研发领域的一流科研、商业、管理人才与资源，进行最前沿药物技术的攻关。凭借多年搭建的研发团队体系和高效产业合作平台，齐鲁制药逐渐实现从“以仿为主、仿创结合”向“以创为主、创仿结合”转变，近两年来更是迎来突飞猛进的发展。自2016年年底至今，齐鲁制药已有10个新药上市，均是抗肿瘤、心脑血管、乙肝等多发重大疾病领域临床急需药物。

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红星新闻记者发现，五起案件中，被执行人的履行情况都显示：全部未履行。此外，邵阳县人民法院还对易虎臣作出限制消费令。根据规定，被采取限制消费措施后，易虎臣不得有以下高消费及非生活和工作必需的消费行为：乘坐交通工具时，选择飞机、列车软卧、轮船二等以上舱位；在星级以上宾馆、酒店、夜总会、高尔夫球场等场所进行高消费；购买非经营必须车，旅游、度假等其他非生活和工作必需的消费行为。

但任何一项改革都不是一劳永逸的，随着经济的发展和结构的变化，分税制的一些弊病也逐渐显现。具体表现在以下两个方面，一方面是土地财政问题日趋严重。由于地方财政收入与支出方面总体不相匹配，地方财政收入占财政总收入比重约53%，而地方财政支出占总支出比重则高达85%，地方政府只能通过卖地扩大收入，这就导致了2017年之前楼市调控在执行端总是不够坚定，地方政府从根本上缺乏对楼市调控的积极性，导致每次调控都是一次绝佳的购房机会。另一方面则是预算软约束下地方政府投资饥渴症不断增加，基础设施建设的职责大部分在地方政府，近年来由于稳增长和扩大投资需要，各地基础设施建设蓬勃发展，但因彼时地方政府不能举债，因而各地方政府建起了多层级的融资平台筹资，并由此形成了庞大的地方政府隐性债务，形成债务风险。